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近一段時(shí)間來，“獨(dú)角獸”成了A股市場大熱詞，談?wù)摗蔼?dú)角獸”成了投資界的一種時(shí)髦。5年前，一個美國風(fēng)險(xiǎn)投資家Aileen Lee給估值超過10億美元但還沒有上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)起了個名字叫“獨(dú)角獸”，形容其既稀少又珍貴。這個神話動物名字很快在硅谷流行起來，不久便上了《財(cái)富》雜志的封面。去年底，胡潤研究院編制并發(fā)布了《2017胡潤大中華區(qū)“獨(dú)角獸”指數(shù)》，將中國等地的一批創(chuàng)業(yè)企業(yè)列入其中，于是這個名詞在我國也廣泛流傳了起來。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國的“獨(dú)角獸”企業(yè)主要集中在互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，占比約一半，去年總體估值近3萬億元。 不過，由于當(dāng)時(shí)中國資本市場上投資人普遍關(guān)注的仍然是傳統(tǒng)行業(yè)的藍(lán)籌股，因此真正下功夫研究“獨(dú)角獸”企業(yè)的人并不多。然而沒過多久，隨著市場風(fēng)向的變化，投資新經(jīng)濟(jì)熱潮的涌現(xiàn)，有關(guān)“獨(dú)角獸”的信息也越來越多，這就形成了如今大家都對“獨(dú)角獸”企業(yè)躍躍欲試的情景。在二級市場上，一些投資者正竭力尋找具備“獨(dú)角獸”潛質(zhì)的存量“獨(dú)角獸”、參股“獨(dú)角獸”公司以及供應(yīng)鏈公司，市場上甚至還冒出了一些所謂的“獨(dú)角獸”概念股。 應(yīng)該說，直到現(xiàn)在，對于“獨(dú)角獸”企業(yè)還沒有明確的定義。較真起來，僅僅是估值達(dá)到10億美元，沒有公開募集股份這兩條，顯然是有些過于寬泛的。特別是在市場約束比較小的情況下，通過購并，或者在后幾輪融資中，以高溢價(jià)少量發(fā)行一點(diǎn)股票，把估值擴(kuò)展至10億美元并不是一件很難的事。而問題在于，真正的“獨(dú)角獸”企業(yè)，應(yīng)該是新興行業(yè)中一個具有一定規(guī)模的領(lǐng)先型企業(yè)，并且在某個細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)龍頭的地位。這樣的企業(yè)，盡管還不一定有多少盈利，甚至很可能還是持續(xù)多年虧損，但因?yàn)橛邢鄳?yīng)的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，發(fā)展前景良好，所以能獲得資本市場的青睞。投資這類企業(yè)，一旦其本身的高增長得以實(shí)現(xiàn)，并且能夠成功IPO，那么對于投資者來說，也就是進(jìn)入了豐收期。因此，從本質(zhì)上來說，“獨(dú)角獸”企業(yè)的最大特點(diǎn)，不是10億美元的估值，而是其作為新興行業(yè)企業(yè)難以估量的發(fā)展前景。 從這個角度來說，現(xiàn)在我們討論投資“獨(dú)角獸”企業(yè)，首先應(yīng)該考慮的，還是如何控制風(fēng)險(xiǎn)的問題。10億美元的估值，只是說明已經(jīng)有投資人認(rèn)可這個“獨(dú)角獸”企業(yè)值這個價(jià)，但這畢竟不是在公開交易的市場上通過競價(jià)形成的價(jià)格，即便不考慮人為因素的話，本身的合理性也還是需要充分討論的。而更大的疑問是，這個企業(yè)是否能夠發(fā)展起來達(dá)成預(yù)定的目標(biāo)呢？相比傳統(tǒng)行業(yè)，新興行業(yè)一個很大的特點(diǎn)在于存在較大的不確定性，無論是行業(yè)政策還是市場容量，以及運(yùn)行環(huán)境，都存在不小的變數(shù)。通常，“獨(dú)角獸”企業(yè)由于已經(jīng)有了一定規(guī)模，也擁有了相應(yīng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，因此與那些初創(chuàng)的企業(yè)比起來，應(yīng)該有較高的成功概率，但最后真正能夠達(dá)到預(yù)期發(fā)展目標(biāo)的，畢竟還只是其中的少數(shù)。 不妨舉個眼前的例子。我國有很多共享經(jīng)濟(jì)企業(yè)，其中估值一度升到60億元人民幣以上的，也非個別，但今天來看，真正還能夠堅(jiān)持的還有多少呢？更何況，即便成了“獨(dú)角獸”企業(yè)，也并不意味著就一定會在未來的競爭中成功。 發(fā)展新經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)新舊動能的轉(zhuǎn)變，這是當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一大任務(wù)。在這過程中，發(fā)揮資本市場的作用，讓那些已經(jīng)嶄露頭角的“獨(dú)角獸”企業(yè)快速發(fā)展起來，無疑是十分必要的。但是，作為投資者，也應(yīng)該清醒地看到，投資“獨(dú)角獸”企業(yè)與投資其他企業(yè)一樣，都是具有較高風(fēng)險(xiǎn)的。在某種程度上，這也是PE投資的一種途徑，我們不能因?yàn)檫@些企業(yè)戴著“獨(dú)角獸”的桂冠便忽視其在未來發(fā)展中存在的問題。事實(shí)上，在某種程度上，投資“獨(dú)角獸”企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)甚至一點(diǎn)不比投資初創(chuàng)型企業(yè)小多少，這是因?yàn)椤蔼?dú)角獸”企業(yè)的經(jīng)營模式大都已成型，如果遇到發(fā)展瓶頸，調(diào)整難度可想而知。另外，“獨(dú)角獸”企業(yè)的溢價(jià)一般也不會低，對于投資人來說，需要承擔(dān)由此而來的相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。而在當(dāng)前市場上出現(xiàn)追捧“獨(dú)角獸”企業(yè)熱，并且是把所謂的“獨(dú)角獸”概念股都已經(jīng)炒得很高的時(shí)候，提示一下這個高溢價(jià)所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)，筆者以為是更為必要的。